個人理財

期待賺到高回報前，先做好風險管理

高風險未必有高回報，做好風險與收益評估才是有效投資的關鍵。

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作者 StashAway

更新 2021-09-20

如何界定「投資風險」屬高／屬低？計算投資波幅，估算風險如何有效評估風險回報率？投資時，減低不必要的風險

每次投資，總被告知會獲得6%的年回報，到底這個數字是一個怎樣的概念？這便視乎您投資組合的風險水平怎樣了！

若言您正比較各種投資產品之間的回報，您則應分析這些投資產品的風險水平怎樣，如何讓您獲得該回報。我們經常聽到：｢高回報=高風險｣，但事實又是怎樣？

總之，平均來說，長線的較高風險投資，會讓您獲得較高回報！請注意，此其中的關鍵在於｢平均而言｣及｢長線投資｣，即短線的較高風險投資，只會讓您獲得較低的收益及蒙受更多損失。

以下，您可瞭解投資風險，並從中瞭解投資收益與其關係。

如何界定「投資風險」屬高／屬低？

投資風險通常透過波幅（Volatility）來衡量。較大波幅投資組合一般具有更大的波幅投資風險，而波幅則於每天或每週的價格中反映出來——價格上落越大，風險波幅越高。

於表1，您可看到極高風險資產類別（Bitcoin）、較高風險資產類別（SPY——追蹤標普500的ETF）及較低風險資產類別（SHY——追蹤1-3年美國政府債券的ETF）之間的波幅差異。

表格 1：於2017年7月1日至2018年6月30期間，Bitcoin、SPY及SHY的波幅差異（按每日及每週計）

Bitcoin

SPY

(S&P 500)

SHY

(1-3yrs US Govt Bond)

Volatility：98%

Very High Risk

Best Day：25.4%

Worse Day：- 21.7%

Volatility：12%

High Risk

Best Day：2.7%

Worse Day：- 4.2%

Volatility：1%

Low Risk

Best Day：0.3%

Worse Day：- 0.2%

*Annualised Daily Volatility, defined as standard deviation of the daily % change in prices

您會發現，表格中三種資產類別之間的波幅差異是這樣的：於2017年7月至2018年7月之間，Bitcoin於其中一週的投資收益，從$100,000美元升至$170,000美元（收益報$70,000美元）；同樣，亦有一週的投資收益從$100,000美元跌至$62,000美元（虧損$38,000美元）。

兩種風險落差令人詫異。另一方面，短期的美國政府債券於表現最好的一週，從$100,000美元升至$100,500美元（收益報$500美元）；於過去12個月內，表現最遜色的一週，則從$100,000美元跌至$99,600美元（虧損$400美元）。

這裡，反映出Bitcoin的波幅為股票市場的8倍，而股票市場的波幅則為短期政府債券的12倍。

計算投資波幅，估算風險

對於部分老練的投資者而言，比較各類投資風險，並充分利用波幅創造收益的方式，就是查看其一年間的風險價值（VaR），即於特定期間，投資者預期其投資組合將有的虧損概率，而VaR則為投資虧損的概率。如顯示99%-VaR，表示投資者有99%機會虧損不會超過特定概率；同樣，如顯示80%-VaR，則表示虧損有80%機會不會超過特定概率。

清楚VaR即投資虧損的概率後，您便需瞭解自己對投資的預期虧損。譬如，StashAway幫您計出投資組合一中99％-VaR為2％，則您的投資有99%機會虧損不會超過2%（或只有1%機會超過2%）。

VaR正透過跌幅概念，來評估各種投資組合或個別資產類別的風險。例如：恆指的99％-VaR為40％，即表示恆指於特定期間有1%機會虧損超過40%。事實上，債券的風險都較少，而投資一籃子企業債券，虧損超過19%的概率則只有1%。

以下，您可瞭解各類資產於風險價值上的產別（下圖集結了99％-VaR的一些資產類別，排名按風險從高至低排列）。

表2：99％-VaR的各類資產

Asset Class	Ticker	99%-VaR
iShares 103 Year Treasury Bond	SHY US Equity	2%
iShares iBoxx $ Inv Grade Corporate Bond ETF	LQD US Equity	23%
SPDR S&P 500 ETF Trust	SPY US Equity	37%
iShares 10-20 Year Treasury Bond	TLH US Equity	19%
Vanguard Intermediate-Term Treasury	VGIT US Equity	8%
iShare 20+ Year Treasury Bond	TLT US Equity	31%
SPDR Gold Shares	GLD US Equity	34%
iShares MSCI All Country Asia	AAXJ US Equity	41%

以上表格VaR乃根據2012年7月至2020年10月各資產類別的年化每日波幅率計算出來。

如何有效評估風險回報率？

回到正題，到底6%的年回報率算高或低？

就此問題，一般專業投資者會透過各種方式及比率進行分析，一般包括夏普率（Sharpe Ratio）及索丁諾比率（Sortino Ratio），而其中一個有效有簡單的方法就是｢風險回報率｣，即計算平均年收益率及年化日波動率之間的關係——6%回報率與6%波幅之間的｢風險回報率｣為1.0，讓其風險調整後回報率較有20%波幅而收益為8%的投資更好（風險回報率= 8/20 = 0.4）。

下表總結了2012年7月至2020年10月之間，一些資產類別的平均年回報率及風險回報率（排名按風險回報率排列）。

表3：資產類別按風險回報率之比較

Asset Class	Ticker	Annual Returns	Reward to Risk
iShares 103 Year Treasury Bond	SHY US Equity	1.22%	1.32
iShares iBoxx $ Inv Grade Corporate Bond ETF	LQD US Equity	5.07%	0.52
SPDR S&P 500 ETF Trust	SPY US Equity	13.29%	0.84
iShares 10-20 Year Treasury Bond	TLH US Equity	4.15%	0.5
Vanguard Intermediate-Term Treasury	VGIT US Equity	2.55%	0.71
iShare 20+ Year Treasury Bond	TLT US Equity	5.42$	0.4
SPDR Gold Shares	GLD US Equity	1.53%	0.1
iShares MSCI All Country Asia	AAXJ US Equity	6.83%	0.39